重点关注ATE未来发展,航新科技

作者: 必赢娱乐官方网站  发布:2019-09-25

事件

半年度业绩稳定增长,维修设备双主业齐头并进。

航空维修及机载设备研制龙头,业绩反转在即

    25日公司发布三季度报告,2017年前三季度共实现营业收入3.04亿元,同比增长14.09%,实现归母净利润4082.37万元,同比增长10.56%。

    25日公司发布半年报,2017年上半年实现营业收入1.95亿元,同比增长14.90%,实现归母净利润2174.19万元,同比增长8.50%。其中设备研制及保障业务实现营收6832.98万元,同比增长20.13%;航空维修及服务业务实现营收1.23亿元,同比增长12.86%。

    航新科技致力于航空维修24年,主营业务包括机载设备研制及保障、机载设备维修服务等。随着民用航空维修转暖以及机载设备需求的提升,2017年公司业绩已重回增长轨道。公司整体毛利率达40%以上,净利率保持在14~18%之间。 2017年,公司设立新设天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解、航材贸易领域;2018年1月,公司公告收购MMRO,切入海外市场,发力布局航空维修全产业链。

    简评

    国内军民需求巨大,国际市场持续拓展。

    航空维修企业翘楚,民航通航军航齐发力造就发展机遇

    航空维修市场有望快速增长,新业务开展顺利

    公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域,具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力,年维修量过万件,在国内民用航空维修领域占据领先地位。

    公司深耕航空维修及相关设备研制二十余载,技术业内领先。目前,航新科技已在公司已具备对50余种机型(含民航运输、通用航空和军用航空)、3,000个项目、20,000多个件号机载设备的深度维修能力。从需求端看,民航:机队规模迅速扩展,2011-2014年新购飞机逐渐出商保为航空维修提供业务增量;军航:新型军机大量列装,新机服役初期为故障高发期,实战化训练更加提升军机维修需求,外加军民融合不断深入,民营企业有可能更加深入地参与到军机维修中,为业绩增添新增量;通航:我国通用航空产业总体规模小,通航飞机数量不及美国1%,未来发展空间巨大,通航市场有望为公司创造新利润增长点。

    公司是我国航空维修领域的领军企业。公司航空维修及服务业务覆盖民航运输、通用航空、军用航空等维修服务领域,具备40多种民航、30多种军用和通航飞机、一万余种件号维修能力,年维修量过万件,在国内民用航空维修领域占据领先地位。

    当前我国民航继续保持快速增长态势,国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测,未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。2017年我国维修市场规模将达到60亿美元,其中附件维修产业约13.5亿美元,占22.5%;预计未来10年,我国维修支出年均增长率将达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。我国军用飞机目前正处于更新换代阶段,在新老交替的过程中,老旧军机仍存在维修需求,而新型军机的保障需要也将逐年显现。受益于庞大的军民市场需求,公司航空维修业务有望保持长期稳定增长。

    传统机载设备需求稳步增长,ATE、PHM贡献新业绩来源

    未来军民航空维修市场需求有望迅速增长。民用领域:当前我国民航继续保持快速增长态势,国内中小航空公司发展迅猛。根据波音、空客两家公司预测,未来20年我国民用飞机年均新增采购量约为300架,加之早年引进的飞机逐年超出商保,民用航空维修及服务领域将形成巨大的市场需求。2017年我国维修市场规模将达到60亿美元,其中附件维修产业约13.5亿美元,占22.5%;预计未来10年,我国维修支出年均增长率将达10.1%,维修市场规模将增加160%以上。军用领域:三大因素促使军机维修市场迅速扩大。①新型军机大量集中列装,军机存量迅速增加,带来更大的军机维修需求;②新时期下军队强调实战化,训练强度、训练时间大幅增长,装备使用时间增长,客观上带来更多维修需求;③军民融合强力推进,民营公司有望承接更多军机维修任务(目前公司军机维修占比不足10%)。在军民双轮驱动下,公司军机维修业务增长速度有望加快。

    作为国内较早开辟海外市场的第三方维修企业,公司同时拥有中、美、欧三项适航体系认证,已与波音等众多国外知名航空公司建立战略合作。2017年上半年,公司通过了新加坡民航局适航审查,获得CAAS许可证书,马来西亚、阿联酋等国适航证书也已申请过程中,为进一步拓展东南亚和中东市场奠定了坚实基础。

    国外新型军机中机载设备价值占比已超过40%,大型客机中机载设备价值占比均高于30%。航新科技在机载设备研制方面具备成熟的技术能力,产品包括飞行参数记录系统、语音记录系统、综合数据采集与信息处理系统等。公司机载设备市场空间大,稳步增长可期。民航方面:根据工信部统计,未来十年民航机载设备空间约在5400亿左右;军航方面:固定翼飞机+直升机两者叠加,造就军机机载设备6000亿市场空间。 公司潜心廿载致力于自动检测,有望成军机ATE主要供应商。ATE是陆军航空兵、海军航空兵、空军、火箭军皆需要的综合化、标准化、通用化的保障装备,预计总市场空间在百亿量级。实战化练兵对装备维护保障提出了更高要求,当今装备维护保障中ATE不可或缺。公司深耕自动检测领域多年,ATE技术国内领先,有望成军机ATE主要供应商,ATE的交付将显著提高上市公司业绩。PHM作为军用战机的健康顾问,国内市场正蓄势待发。2017年上半年,公司自主研发的多型号直升机完好性与健康状态监测系统已通过鉴定并装机试用。随着我军新一代通用型直升机的量产,直升机PHM系统将为公司贡献新业绩增长点。

    公司进军航材贸易及飞机拆解市场。报告期内,全资子公司珠海航新拟出资4,000万元,与广东空港城投资有限公司、珠海天宇、珠海弘佳共同投资设立天弘航空科技航空工程有限公司,业务范围新增民用飞机及航空发动机的拆解、租赁以及航材贸易等。同时,珠海航新拟出资2450万元,与青岛航空合资设立青岛新龙航空工程有限公司,公司占股49%,主营增加航材贸易及飞机拆解。进军航材贸易及飞机拆解市场进一步扩展公司业务范围,丰丰富产业链环节,且与公司原有航空维修及机载设备业务形成协同效应,促进公司业绩增长。

    飞参系统稳步推进,ATE产品需求上升。

    新设收购并举,布局航空维修全产业链

    2017年上半年,公司配套设备研制取得多项突破,某型号小型化飞参与综合数据采集器、多型号直升机震动监控健康诊断系统均已通过鉴定并装机试用,飞训系统已完成研制。公司核心产品飞参系统主要应用于国内军用直升机,主要客户为国内飞机总装及各军方单位,在市场中占据优势地位。目前我国军用直升机数量严重不足,体系尚不完整。随着陆、海军航空部队的加速建设,武直10、直9等量产机型持续放量,通用新机型服役后也将迅速衍生出适合三军的不同型号。未来我国军用直升机数量将持续增长,飞参产品业绩有望快速增长。

    2017年,航新科技设立天弘航空、新龙工程两家子公司,进军飞机拆解领域。飞机报废飞机部分零部件损耗较小,有较大循环利用的空间,利润丰厚,利润空间达成本价2~7倍。据专业机构测算,如若未来20年间从中国市场上退役的客机都流向飞机拆解回收市场,产值将达百亿美元,利润将达20亿美元。同时,公司21倍PE收购MMRO,增厚了上市公司业绩,并借此进军欧洲市场,初步完成航空维修全产业链布局。

    公司是国内知名的检测设备研制单位,产品测试范围涵盖20余种机型,2000多项机载设备,已实现跨机型、多专业的通用化平台设计,逐步成为我国目前交付数量和使用基地最多、保障水平最高、业务潜力最大的ATE研制企业。公司最新研究的新一代航空通用智能诊断系统,突破了国外自动测试专利封锁相关技术,解决了ATE中各接口和测试诊断信息表达和交换的标准化问题,提高了ATE通用程度和智能水平。目前航空机载设备集成水平不断提高,ATE已成为航空电子装置检测中不可或缺的设备。随着我国军用飞机数量的不断增加、代系的不断进步,公司检测设备产品需求有望大幅提升,或将成为未来主要增长点。

    盈利预测及评级

    股权激励保障研发实力,未来业绩有望超预期。

    受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,ATE、PHM为公司贡献新利润增长点,收购MMRO增厚公司业绩。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.66、1.51、2.27亿元,同比增长分别为10.00%、128.79%、50.33%,相应17年至19年EPS分别为0.28、0.63、0.95元,对应当前股价PE分别为84、37、22倍,维持买入评级。

    公司五月底发布股权激励计划,激励对象均为公司高级管理人员、核心管理及技术人员,三期解锁条件为17至19年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%。本次股权激励将公司与员工自身利益长期绑定,避免骨干员工流失,保证业务管理与技术团队人员结构稳定,也为后续引进人才奠定激励基础,体现公司巩固市场地位、加速产品研发的坚定决心。同时该计划有助于激发相关管理人员与核心技术人员的主动性、积极性与创造性,为公司技术研发和业务渠道拓展提供持续动力。虽然首期授予限制性股票解锁条件门槛较低,但考虑到航空维修、飞参产品及检测设备庞大的市场空间,未来三年公司业绩增长速度将大概率显著高于解锁条件盈利预测与投资评级:未来业绩增长可期,给予增持评级。

    风险提示

    受益于民航业的快速发展与空军装备建设的持续推进,公司航空维修与设备研制业务将迎来机遇期,未来业绩增长高度可期。我们看好公司未来发展前景,预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.80、0.99、1.28亿元,同比增长分别为33.33%、24.46%、28.50%,相应17年至19年EPS分别为0.60、0.74、0.96元,对应当前股价PE分别为72、58、45倍,给予增持评级。

    1、ATE交付不及预期;2、民营企业参与军机维修不及预期

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