行业成长,确定性与弹性俱佳

作者: 必赢娱乐官方网站  发布:2019-09-23

航空机电系统被誉为飞机的血液与肌肉公司主营业务航空机电产品,毛利占比大于70%,是军用航空机电领域的垄断者。航空机电系统通过机、电、气、液等各种二次能源的产生、传输、转换,利用飞机的相关信息,采取一定的作功方式,完成各种飞行保障功能,是实现人机融合、全面发挥飞机综合作战效能的重要保障和核心载体,被誉为飞机的血液和肌肉。

经营业绩高增长,利润总额8.02亿同比+20.88%,受单次所得税缴纳影响,归母净利5.79亿,同比-0.71%

"u003Cpu003E“两船”合并利好兑现,军工资产证券化悄然加速。招商证券分析师王超认为,作为央企国企混改重要手段的资本证券化将贯穿全年,军工行业资产证券化大潮来临,有望不断加速推进。从政策层面看,近期行业资产证券化相关政策较为密集。如国有资本投资、运营公司试点、双百行动、多部门发声军工行业资产证券化等;从产业层面来看,军工行业资产证券化仍存较大空间,相较国外,目前国内军工行业资产证券化率整体仍偏低。从相关支持来看,混改相关国资基金陆续成立,助推行业资产证券化。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E事实上,军工行业资本运作一直未断。包括核心军工资产整体上市、科研院所优质资产证券化,洪都航空拟以航空零部件业务置换洪都集团导弹资产等。目前,行业总资产口径和总收入口径的资产证券化率分别约为43%和34%,各大军工集团均有大量非上市的优质资产,各大军工集团的资产证券化率有望进一步提升。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E除了资产证券化率提高作为军工板块一大看点外,估值修复同样值得期待。银河证券分析师李良认为,军工板块已经明显进入估值底部区域,且2012年底的估值水平近期已经击穿。中长期来看,目前估值水平与板块估值中枢相比,仍有一定的修复空间。在今年二季度,中证军工指数高位累计最大回撤22%,估值风险释放较为充分,中长期投资价值凸显。当前军工板块的投资逻辑与2012年基本相似,行业成长+资产证券化预期,2008年的行业估值水平几乎没有反映资产证券化预期。对比2012年以来的板块估值变化,李良认为军工板块正处于估值底部向上修复的通道,中间可能有反复,建议战略买入或逢低渐进加仓。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E从多家券商观点来看,军工板块值得投资者中长期看好,其中中航沈飞、中直股份、四创电子、杰赛科技、中航电子、中航机电等被券商重点看好。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E■ 本报记者 林珂u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航沈飞 换装打开盈利空间u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航沈飞是新中国最早的战斗机生产企业,自建国初期以来,承担了我国多型战斗机的研制生产任务。从第一代战斗机歼-5系列到第二代歼-8系列, 再从第三代歼 -11B、歼-15、 歼-16系列到第四代歼-31,公司一直为中国空军和海军航空兵提供先进的战斗机产品。公司将持续受益于海空军现代化进程。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E国信证券表示,换装歼-16以后,这些部队将从以往担任单一的截击或者对地攻击任务向制空、对地对海攻击、反辐射等多种作战形式转变。经测算,歼-16的市场总空间接近2000亿人民币。公司作为我国重要的战斗机生产企业,考虑到战斗机在此次全军换装中的需求量带来的公司业绩增幅,以及军品定价机制改革、院所改制等政策对公司的利好,其市盈率水平对比军工总装类企业,公司的成长性及稀缺性凸显。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航机电 受益集团产业整合u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航机电历经3次资产整合,已成为我国航空机电系统的旗舰平台,规模约占据中航集团机电子板块的一半,内生业务将直接受益于我国军机加速升级列装和民机国产化程度提升。作为航空机电产业唯一上市平台,先前对托管单位有整合惯例,兼备外延预期弹性。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E国盛证券认为,假设到2035年我国军机建设达到美军现役装备水平的60%,将带来年均约300亿元的航空机电产品市场需求。机电系统公司占据我国95%以上的航空机电市场份额,公司的航空产品占其中一半,产品全面覆盖13个机电分系统,有望跟随行业景气快速增长。公司是中航集团航空机电产业唯一整合平台,目前托管8家单位,包括航宇救生装备、609所等优质资产。控股股东纳入国企改革“双百企业”,由试点向行动跨越的国企改革先锋之一,有望在资本运作和激励机制等方向为公司注入新的活力。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中直股份 新产品成新增长点中航沈飞 换装打开盈利空间u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中直股份是航空工业集团旗下唯一直升机上市公司平台,目前产品涵盖直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等军民用直升机及零部件制造;同时,公司包含Y12和Y12F系列通用飞机。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E川财证券表示,目前我国已形成13个陆航旅及2个空中突击旅编制结构,未来陆军直升机数量约1620-1830架,未来三年,仅陆军军用直升机需求缺口约500架。同时,随着海军新型两栖舰艇、055型、052型驱逐舰等逐步交付,将带动海军直升机的新需求。民用上,我国民用直升机目前主要以进口为主,3家公司合计市场份额达67%,未来存在较大进口替代空间。此外,公司新型十吨级通用直升机有望比照“黑鹰”系列,拥有强大的扩展能力,三军通用具有较大需求空间。川财证券预计随着新产品逐步交付,将为公司提供长期业绩增长点。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E四创电子 集团资本运作平台u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E四创电子是军工集团下属上市企业,主要从事军民融合雷达产业、智慧产业、能源产业三大产业,收购控股股东中国电子科技集团公司第三十八研究所所属企业博微长安。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E海通证券认为,公司雷达业务包含三大方向,即气象雷达、空管雷达和警戒雷达三块业务。在世界各军事强国的军事装备采购中,电子装备普遍占到30%甚至更高的比例。具体到先进的武器装备,电子系统和设备的费用在整个武器平台之中占比更高,公司雷达业务将长期受益于我国军工信息化比例的提升。《中国电科关于中电博微子集团组建及相关公司股权调整的批复》将三十八所下属控股上市公司四创电子的全部国有股份无偿划转至中电博微持有,将公司作为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台。海通证券认为划拨资产、组建中电博微集团,更加突显了公司的资本运作上市平台属性。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航电子 业绩有望持续提升u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中航电子为航空工业集团航空电子板块上市平台,目前公司托管单位14家,主要从事航电相关业务。国泰君安证券认为托管资产未来有望注入上市公司,完成集团航电板块进一步整合。根据SIPRI数据,未来20年中国军机采购价值约合1.4万亿元;我国军用航电设备未来20年市场规模有望达到约5000亿元。根据波音公司预测,未来20年我国民航飞机需求1.2万亿美元,经测算,国产航电设备市场空间有望达到1000亿美元。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E公司是我国军用航电龙头企业,将充分受益于军机批产;公司民品应用于支线、干线和通用飞机等领域,目前正积极拓展民航市场份额,未来有望充分参与国产大飞机航电系统国产化替代,前景广阔。市场认为公司业绩相对稳定,增速较小,但国泰君安证券认为军改影响在持续减弱,公司业绩有望逐步提升。公司未来有望参与国产大飞机航电设备国产化替代,前景广阔。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中国海防 资产注入预期强烈u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E中国海防是海军水下电子通信龙头企业,2017年将中船重工旗下长城电子核心水下通信资产借壳上市,当前公司主营业务为军民两用水声通信及压载水电源等。公司2018年超额完成业绩承诺,军品业务占比较高,未来业绩将长期受益于海军快速发展;民品受益于军品技术溢出效应,市场处于快速拓展期。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E长江证券认为,重组完成后,置入的资产将补齐水下业务领域其他版图,使得公司旗下业务涵盖全部水下电子业务领域。公司有望成为国内水下信息系统和装备行业技术最全面、产研实力最强,产业链最完整的企业之一。此外,作为集团公司旗下唯一电子信息业务平台,集团旗下仍有5家电子信息相关院所资产,未来仍有较强的注入预期。随着海军长期作战训练不断积累技术迭代,对电子信息化类产品需求将进一步增大,公司作为舰船电子信息化龙头企业,有望持续受益。u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E本文源自金融投资报u003Cu002Fpu003Eu003Cpu003E更多精彩资讯,请来金融界网站(www.jrj.com.cn)u003Cu002Fpu003E"'.slice, groupId: '6714313560903647758

    航空机电产业军品市场增长确定、民品市场前景宽阔我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20 以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10 年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200 亿/年市场,前5 年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场;民品航空领域,公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919 航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,2025 年后民机航空机电市场预计约150 亿/年,将为公司业绩带来新增量。

    公司公布2017年年报,实现营业收入92.32亿,同比+8.45%;利润总额8.02亿,同比+20.88%;归母净利润5.79亿,同比-0.71%,主要原因是公司以资产出资成立合资公司,资产增值产生的一次性所得税增加导致。17年公司所得税费用2.16亿,同比增长了148%。17年公司超额完成了业绩指标,18年公司经营目标是实现营收110亿元,利润总额10亿元,同比分别增长19.2%和24.7%。我们认为,18年公司在所得税影响消除情况下,有望通过内生增长和外延整合,实现归母净利的大幅提升,经营迎来拐点。

    中航工业机电系统唯一上市平台,推进资产证券化带来业绩弹性公司明确了机电系统整合与上市平台的地位,实施了核心团队持股,并善于利用资本市场做大做强。公司托管了控股股东11 家企业资产,机电业务板块609所和610 所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件,预计19 年待注入核心资产净利润为7.67 亿,利润增厚65.6%。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。

    公司销售毛利率26.7%,同比增加1.39%;平均净资产收益率为7.22%、净利率6.35%,受所得税影响出现下滑;期间费用率为17.45%,同比减少0.03%,其中,销售费用、管理费用、财务费用分别为1.71亿、12.14亿、2.26亿,同比分别增长28.27%、8.04%、-2.22%。

    风险提示空军装备换装进展低于预期;资产证券化进展低于预期。

    公司2018年eps为0.24元/股,拟向全体股东每10股派发现金红利0.25元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

    公司合理估值在14.91 元,给予“买入”评级我们认为:公司每股合理价值在14.91 元。假设2019 年底完成全部资产注入,取目标PE 35X,目标涨幅为84.1%、价格为20.23 元/股。按照复合增速向前推导,未来一年合理估值14.91 元/股,涨幅为35.7%。给予“买入”评级。

    航空产品增速稳定,非航产品业绩优良

    航空产业全年实现收入54.56亿,同比增长4.79%。非航空产品实现销售收入36.96亿,同比增长16.05%。公司航空产业为航空机电系统产品,营收占比从2012年的49.49%逐年增加到2017年的58.99%,毛利占比一直稳定在70%以上;非航空产品主要为汽车制造业和其他制造业产品,包括汽车零部件、空调压缩机等,营收占比逐年下降,从2012年的50.02%降至2017年的40.03%,17年毛利贡献了占比27%。

    从具体产品看,飞机制造业、汽车制造业和其他制造业的营收同比增速分别为4.79%、14.45%、18.7%;毛利率分别为31.56%、23.57%、8.4%,同比增减幅度分别为1.88%、3.79%、-2.63%。航空机电产品受军改及新型武器装备批产进度影响增速平稳;受益市场需求扩大,公司汽车零部件、空调压缩机产品同比分别增长54.66%、36.71%,但受行业竞争激烈、原材料价格上涨影响,空调压缩机毛利率有所降低。总体来看,公司主业将进一步聚焦,核心竞争力、盈利能力持续提高。

    军品航空市场有望加速增长,民用航空市场潜力巨大

    军用航空领域,我国主力战斗机、运输机、直升机数量与美军差距明显,随着歼20、歼16、运20以及中型通用直升机等新一代军用飞机的陆续定型批产,未来10年将是我国空军装备大规模换装期,假设达到美军50%的数量,预计军品航空机电产业平均约200亿/年市场,前5年营收复合增速15%。新产品复杂、附加值高,将使利润增速更高,公司将独享这一市场。

    民品航空领域,空客预测,从2012年到2031年,全球市场对新增客机和货机的需求量将达到28,200架,总价值近4万亿美元;波音预测,未来20年全球新飞机需求量为39,620架,全球新飞机市场价值5.9万亿美元,中国新飞机需求量为6,810架。特别是“十三五”期间随着大型客机、支线飞机、通用飞机的蓬勃发展,民用航空市场潜力巨大。公司成立了民机与国际合作部,将大力发展民机产业,已经通过参与C919航空机电产品配套、收购外资公司切入民品市场,航空机电系统电源备件、维修领域有望将取得突破,2025年后民机航空机电市场预计约150亿/年,将为公司业绩带来新增量。

    加速资本运作,打造航空机电系统国际一流水准平台

    公司是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台,在国内航空机电领域处于主导地位,公司善于利用资本市场做大做强。2016年,公司实施非公开发行股票募集资金19.61亿元,实现了核心团队持股,现金收购枫阳公司、风雷公司全部股权;2017年5月,公司启动公开发行可转换公司债券项目,拟募集资金不超过21亿元,用于收购新乡航空工业(集团)有限公司、宜宾三江机械有限责任公司股权,投资航空机电产业化项目并补充流动资金。2016年,新航集团与宜宾三江机械净利润共计7,990.32万元,2017年受益于航空产品放量,两公司业绩实现了高速增长。目前,方案已经上报证监会,今年若收购实施将很好的增厚上市公司利润。

    公司托管了控股股东11家企业资产,机电业务板块609所和610所也是院所改制试点单位,其中与公司主业协同性高、盈利能力强的资产注入上市公司是大概率事件。此外,公司海外资本运作积极,通过并购国际优势企业获得品牌和市场,实施国际化战略布局。

    公司主业增长有望加速确定性强,推进资产证券化将带来弹性,预计公司18年-20年EPS分别为0.39/0.47/0.56元/股,对应PE分别为28/23/19X,给予35倍PE对应18年合理估值13.65元/股,给予“买入”评级。

    风险提示:

    武器装备批产列装进度低于预期。

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