劲嘉股份,智包前瞻

作者: 必赢娱乐官方网站  发布:2019-09-23

劲嘉股份作为烟标行业龙头,2017年以来烟标行业拐点向上,公司内生业绩稳步回升,此外公司“大包装+大健康”双主业并进,大包装方面,公司借烟标彩盒切入高端非烟领域,新客户开拓不断;大健康方面,公司积极布局,持续推动第二主业发展,我们看好公司烟标主业拐点逐季向上叠加非烟业务拓展的业绩弹性。

事件:劲嘉股份发布2018年半年度业绩快报:2018年上半年公司实现营业收入16.09亿元,同比上升13.14%;实现归母净利润3.79亿元,同比上升25.06%;实现扣非净利润3.61亿元,同比上升24.80%,整体符合预期。

事件:劲嘉股份发布2018年一季报,2018Q1公司实现主营业务收入8.14亿元,同比增长8.1%;实现归母净利润2.13亿元,同比增长21.1%;实现扣非归母净利润2.09亿元,同比增长25.2%。当期EPS0.14元,上年同期为0.13元。2018年公司业绩取得开门红,较前两年增速明显恢复。公司预计2017H1净利润区间为3.49-3.94亿元,同比增长15%-30%。

    公司业绩向上:(1)实际控制人持股34.61%,战略投资者复星集团进驻成为第二大股东。截至2017年11月,公司实际控制人乔鲁予间接持股34.61%;公司通过定增引入复星集团子公司复星安泰做第二大股东;(2)烟标行业大龙头,业绩稳健提升。2012-2016年,公司营收由21.52亿增到27.77亿,年均复合增6.58%;归母净利润由4.33亿增到7.21亿,年均复合增7.16%。2017前三季度营收21.00亿,同比增10.73%(可比同口径,则是增幅30.94%);归母净利润为4.35亿元,同比下降1.24%(主要是上年同期一次性投资收益基数较高所致);扣非后归母净利润为4.21亿元,同比增长28.41%。

    二季度业绩回暖,收入利润增速环比提升。从单季度业绩来看,Q2实现营收7.95亿元(+18.84%),增速较Q1环比提升10.76pct;实现归母净利1.66亿元(+30.52%),增速较Q1环比提升9.43pct,回暖趋势明显。

    卷烟行业见底复苏,带动主业快速回暖:卷烟行业经历15-16年连续下滑后,17年整体企稳。全年实现销量4738万箱,同比增长0.8%,增速较16年提升6.4pct。行业高端化趋势明显,全年一二类卷烟占比达到37.2%,同比提升3.2pct,并拉动行业单箱销售额同比提升3.85%。行业内部变革明显,高端卷烟、细支烟、短支烟、爆珠烟销量均保持较高速度增长,细支烟增量对全行业销量增量的贡献率达263.5%、对销售额增量的贡献率达72.6%,为具备创新能力的企业提供了发展机遇。公司抓住细支烟高速发展的机遇,积极调整产品结构,实现了较好的业绩增长。2017年实现烟标销量增长2.06%,其中细支烟烟标销量增长61.96%,同时由于卷烟高端化带来的机遇,公司烟标实现毛利率44.9%,同比提升4.1pct。2018年行业增长继续加速,1-2月卷烟销量同比增长7.1%,单箱销售收入同比增长6.5%,行业表现取得开门红,并为公司主业继续发展提供了良好的环境。

    烟标走出低谷:(1)下游卷烟行业清库存后产销回暖。2016年烟草行业推进供给侧改革,去库存,销量同比降5.6%,行业步入低谷期。2017年销量逐季复苏。2017年1-8月我国卷烟累计销售3262.83万箱,同比增1.53%,增速显著回升。营收方面,2017年1-8月烟草制品业实现累计营收6563.7亿元,同比增加0.3%,首次回到正增长,且1-9月累计营收增速加快,达1.6%;(2)受到高档卷烟消费拉动,烟标市场结构亦调整。一类、二类高档卷烟销量占比提升,从2013年的26.51%提升至2017H1的38.53%。2017年1-8月,一类卷烟、二类卷烟销量累计同比增长7.67%、16.94%。高档卷烟销量增速整体持续加快,使具有技术和规模优势的行业龙头优势凸显,市场整合加快。

    卷烟持续复苏,创新产品催生包装新需求。根据国家烟草专卖局网站数据,2018年上半年,烟草行业完成卷烟商业销量2513.06万箱,同比增长1.54%。卷烟行业的稳步复苏带动烟标业绩回升。行业创新型卷烟高速发展,2017年创新产品销量达到314万箱,占卷烟行业销量的6.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升,催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇,发展细支烟等产品包装,实现烟标产品营收同比增长8.19%。

    包装取得突破,酒包与3C包装成新增长点:包装方面,公司除成功开拓“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”等知名卷烟品牌精品彩盒包装外,在酒包方面也取得了重大突破,公司与茅台技开司达成战略合作伙伴,共同推进双方下属子公司申仁包装的发展,申仁包装目前是53度飞天茅台等知名品牌的合格供应商,根据公司收购申仁包装股权协议,申仁包装原股东保证尽最大努力实现在2018年、2019年、2020年内,每年净利润不少于20%增长。随着申仁包装产能的进一步扩充,结合公司对申仁包装资源的对接,公司将努力在实现增长目标的基础上取得更好的业绩;3C包装方面,公司目前是步步高/VIVO/飞毛腿等品牌的电子产品包装的合格供应商。当前公司正不断提升彩盒产品的智能化进程及自动化生产,争取更大市场份额。2017年公司彩盒包装营收同比增长42.7%,预计未来将成为快速发展的细分领域。

    竞争比较:(1)东风股份:包装与大消费双轮驱动。公司主营烟标,并向烟标行业上下游拓展,毛利水平较好,一直维持在40%以上,目前形成以“包装印刷”为核心产业,“PET基膜与功能膜”、“云印刷”、“电子烟”多元化产业共同发展的战略方针。2016年,公司推进由“包装印刷产业为核心”向“包装印刷与大消费品产业双轮驱动发展”的战略转型,并发起设立消费并购基金。(2)澳科控股:专注烟标制造,业绩下滑,并购再起。公司是烟标行业先行者,第一大股东Amcor持股47.63%。公司早年大举并购实现快速扩张,2010年后公司发展缓慢,业绩逊色。为了重返国内烟包印刷领域的龙头地位,2017年公司再度斥资启动并购。

    包装业绩放量,酒包、非烟齐发力。2017年劲嘉股份与贵州茅台技开司达成战略合作,在合资公司的基础上开展茅台酒包装业务,2018H1,公司与茅台的战略合作持续深化,同时在洋河等其他知名白酒企业实际需求的带动下,酒包装销量持续增长。我们认为,公司在酒类包装市场仍有众多潜在客户待争取,社会化包装业务大有可为。另外,精品烟盒、3C包装业绩放量共同助推包装业务实现快速增长。电子烟方面:公司正积极向烟草企业推介产品,已和云南、河南等5省份中烟公司展开合作。

    携手复星安泰,迈向新型烟草与大健康产业:公司的非公开股票于17年11月上市,复星集团子公司复星安泰正式成为公司的第二大股东,借助复星集团的核心资源优势,公司有望进一步加快双方在大包装、大健康领域的全球化拓展与合作。此外,公司子公司劲嘉健康与复星瑞哲共同设立合资公司,在新型烟草领域进行投资并购等合作,以期尽快进入这一高速发展的市场。

    劲嘉成长驱动:(1)烟标主业:稳步收购,客户市场共拓展。2012-2016年烟标营收复合增速为5.60%,整体稳健。公司凭借龙头地位与资金方面的优势在全国范围内不断整合,持续开拓优质客户。公司积极把握市场新需求,调整产品结构,2016年实现细支烟产量同比增长31.56%,2017年1-9月细支烟收入同比增100%;(2)精品及智能包装:生产基地逐步投产,新客户稳步开发。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,目前已成功拓展步步高VIVO、魅族、“茅台醇”系列等知名客户及产品,精品包装行业空间巨大。公司亦通过参股华大北斗前瞻性布局智能包装领域;(3)大健康:积极布局,培育新的业绩增长点。公司通过定增引入复星安泰作为战略投资者,大健康布局稳步推进。

    看好非烟标包装业务继续发力,驱动业绩提升。行业趋势验证我们此前判断,景气度企稳回升的同时高端卷烟、细支烟市场高速增长,结合行业去库存阶段性成果,后续卷烟行业有望实现量价齐升。此外从2018年上半年来看,公司在非烟标业务已取得一定进展。未来伴随卷烟行业内部的结构性调整,细支烟和精品礼盒占比提升,公司业绩继续上行具备主业支撑,我们看好公司在主营烟标业务回暖的基础上,酒包装和精品彩盒业务继续发力,驱动业绩提升。

    业务线多元并进,一季度业绩好转:在公司烟标+包装+大健康的战略驱动下,公司一季度业绩取得好转,一季度毛利率为47.1%,同比提升3.4pct,环比提升4.4pct。费用方面,一季度公司三费占营收比重为14.2%,同比上升0.7pct,环比下降5.6pct。毛利与费用管理的改善大幅提升了净利率水平。公司一季度净利率为26.1%,同比提升2.8pct,环比提升9.7pct。

    投资建议:我们预计2017-2018年公司收入分别为31.49亿元和37.27亿元,同比增长分别为13.40%和18.34%,归母净利润分别为6.57亿元和8.05亿元,同比增长分别为15.18%和22.42%,PE为24x和19x(按照最新总股本14.95亿股),维持“买入”评级。

    盈利预测和投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.4%、13.2%、12.8%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。

    盈利预测与投资建议:我们预估公司2018-2020年实现归属于母公司净利润6.7、7.7、8.4亿元,同比增长17.2%、13.7%、10.3%,对应EPS为0.45、0.51、0.56元。我们给予公司2018年20倍PE估值,对应价格9元,维持“增持”评级。

    风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

    风险提示:战略合作未达预期的风险、卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期、利率大幅上升风险。

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