交易视点,久期应保持在三年以下

作者: 必赢娱乐官方网站  发布:2019-11-18

上周央行再次上调存款准备金率,主要目的在于以下两点:其一,随着央行持续资金净投放以及外汇占款的不断增加,年初开始,商业银行流动性已明显改善,R007回落到了低于2.5%的水平,这为央行再次上调存款准备金率提供了条件;

因此,抑制通胀的最有效方式也是控制经济增速。我们预计在政策紧缩的背景下,2011年上半年GDP环比增速会持续回落。

上周国务院采取了16项措施来调控物价,表明中央已经非常重视通胀上行的压力。

北京1月18日电---中国中信证券(600030.SS)发布的利率市场周报认为,央行再升存款准备金率将使得债市反弹趋势嘎然而止,短期内收益率曲线很可能将再次呈现平坦化上行态势,投资者则需继续维持低久期策略,可以保持久期3年左右。

互换市场建议投资者暂时保持观望,待时机更成熟後再介入也不迟。

上海11月23日电---中国中信证券(600030.SS)发布的利率市场周报认为,中国政策风险有待于进一步释放,未来债券收益率曲线将继续延续平坦化上行的态势,当前的3年期央票还不具备投资价值,未来债市走势仍需谨慎。

其二,去年12月份以来,商业银行信贷呈现爆发性增长态势,据统计仅2011年第一周商业银行贷款发放即接近5,000亿元人民币,在目前这个时点上调存款准备金率,可抑制商业银行过度放贷冲动,有利于均衡信贷投放。

北京1月25日电---中国中信证券(600030.SS)最新利率市场周报认为,政策面带来的货币市场不确定性加剧,若R007长期维持在3%以上的水平,则不排除现券收益率曲线会再次大幅上行,因此建议重点投资7天到3M的逆回购、3M Shibor浮动债及三年央票、金融债等利率产品,保持久期三年以下.

在如此短时间内连续上调存款准备金,表明央行对通胀上行压力、流动性过度宽松的担忧。

收益率曲线变动来看,随着央行再次上调存款准备金率,债券市场反弹的趋势将嘎然而止,短期内收益率曲线很可能将再次呈现平坦化上行的态势。至于债市中期走势,则需要进一步观察信贷及居民消费价格指数的变动状况。

首先,货币市场不确定性加剧,目前法定存款准备金率已逼近银行系统所能承受的极限,若再大幅上调存款准备金率,必然会带来货币市场的极大动荡,但从央行政策操作工具来看,又不愿摆脱对存款准备金工具的依赖。

从历史经验来看,数量调控仍是最有效最快速的抑制通胀的政策工具。三季度後,新增信贷规模偏多,物价上行的压力仍然较大。尽管国务院采取了一系列价格调控措施,但如果货币增长没有得到有效的控制,通胀的上行仍不可避免。

**投资策略**

这样一方面可以使全年的新增信贷规模能够合理适度,另一方面也使货币市场利率不至于过高,引起流动性风险。

其二,目前法定存款准备金率已达到18%,独木难成林,发行3年期央票仍将是未来央行公开市场操作的重点,这意味着未来3年期央票的供给是比较充足的。

需要注意到,当前出现了几个有利于通胀下行的因素:一、经济增长开始有所放慢,尽管放缓的持续性值得观察;

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整体而言,我们对未来债市走势继续保持较为谨慎的态度。

此外,居民的存款占总存款的比例持续下降,目前基本与企业存款的比例相当。

**投资策略**

其一,从最乐观的角度来看,即使未来半年内央行政策以数量调控为主,实际加息幅度不到50bp,但由于未来半年内CPI将持续维持在4%附近,因此市场实际的加息预期远远不止50bp,这是推动未来3年期央票收益率继续上行的主要原因之一;

春节前物价上行幅度较大。由于春节的临近,近期食品价格仍持续上涨,1月份CPI可能会突破11月份5.1%的高点,可能达到5.4%,但2月份会大幅回落,可能回到4%以内。

重点投资7天到3M的逆回购、3M Shibor浮动债及三年央票、金融债等利率产品,保持久期3年以下;

目前3年期央票收益率在3.4%附近,已经包含了未来继续加息50bp的预期,但我们仍然不认为当前的3年期央票已具备投资价值.

以上几个方面都有利于控制总需求,抑制通胀的上行。

--整理 钟华; 审校 乔艳红

政策上,我们相信央行将采取数量调控、加息及行政控制三管齐下的措施,而不管是上调存款准备金率或是加息,对于收益率曲线短端均将构成较大的上行压力。

**居民杠杆率上升,存款活期化明显**

若R007长期维持在3%以上的水平,则收益率曲线整体将面临较大的压力,不排除收益率曲线再次出现大幅上行的可能性;

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二、央行开始控制货币信贷增长,这对经济增长和通胀都有一定的抑制作用;

**四季度经济增长偏快**

**国务院调控物价,货币政策走向稳健**

重点投资Shibor浮动债及3年央票、金融债等利率产品,保持久期3年左右,继续做多3~5年Repo互换。

央行暂停了央票的发行表明央行不愿上调一级市场利率来增加央票的发行量。而更多的想采用上调存款准备金率的政策来回笼流动性。

当前存款准备金率已经处于历史高位,如果後续持续提高存款准备金率,累计效应将会有所体现,超储率会进一步下降,影响银行间市场的流动性。

三、人民币近期有较大幅度的升值,年内仍有升值的空间,四、央行已经加息两次,负利率的情况得到了一定的改善。

**资金面压力仍然较大**

上周央行再次上调了存款准备金率,印证了我们上周的判断。

短期来看,本次上调存款准备金率将再次引起资金面紧张局面,但长期来看,有利于控制通胀形势。

2010年的GDP环比在两季度见底、同比则在三季度见底,与我们前期的判断一致。去年四季度9.8%的GDP同比高于我们9.6%的预测值。

--整理 钟华; 审校 杨淑祯

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从环比的角度,去年四季度GDP环比增长率达到了12%,高于去年一季度的环比增长率。表明去年四季度经济有明显偏热的倾向,也表明去年四季度的通胀加速上行是有经济快速增长的背景的,而并没有出现“滞涨”的情况。

**市场研判**

--整理 钟华; 审校 黄凯

总之,我们认为差别存款准备金政策使得央行与各商业银行之间的博弈变得更为复杂,该政策最终会取得多大成效仍需要进一步观察。

从近期的数据看,11月份居民消费价格指数同比可能继续创新高,同比可能达到或突破5%,环比达到14%附近,通胀有比较明显的加速趋势。

这些指标都表明,在低利率的背景下,居民会减少存款的需求,而增加风险资产的需求,这也从侧面反映出2009年以来资产价格走高的趋势以及较强的通胀预期。

展望未来,债市仍面临较多的不确定因素。

对于长债而言,其走势主要跟CPI相关,考虑到今年11月、明年1月和6月的单月CPI均可能超过5%,在明年CPI拐点未出现之前,我们认为长债收益率的走势仍将以振荡向上为主,尽管期间将不乏阶段性的收益率下降。

货币信贷数据显示,从2009年开始,居民存款活期化明显,居民的贷存比持续上升,居民货币存款比例和贷存比都明显高于金融危机前的高点。

但如果持续的上调存款准备金率,也会导致货币市场利率上升,其实质结果也与上调央票利率接近。

大趋势来看,我们认为未来债券收益率曲线将继续延续平坦化上行的态势。

**市场研判**

其次,我们对差别存款准备金政策能否在控制信贷上起到显着成效仍存一定顾虑,近期已有不少银行提出了新一轮的融资计划,若这些银行融资成功,则差别存款准备金政策对它们的约束将大大降低。

**通胀或突破前期高点,但还可控**

我们认为统一上调准备金对抑制信贷投放作用有限。最理想的状况是,央行通过差别准备金政策控制商业银行的信贷规模,同时央行减少统一上调存款准备金的次数。

**市场研判**

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